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酒店行业:整体整合空间大 龙头优势进一步强化

2018-01-12 18:26:44 来源:网络 浏览: 评论: [ ]

一、酒店整合空间大

  中国酒店行业仍以散小低端酒店为主,整合空间大来自www.huijindi.com。基于对中国37万家酒店数据分析:1、酒店供给呈现以中低端产品为主的金字塔结构,低端/中高端/高端酒店客房数量占比分别为72.5%/23.1%/4.4%(美国分别对应46.7%/37.8%/15.5%);2、酒店客房区域分布:一二线城市占比48.3%,三线以下城市占51.8%,基本各半;3、约82%酒店客房规模在70间以下,等级越高单体规模越大,低端/中高端/高端酒店中70间房量以下的门店占比分别为70%+/30.8%/9.1%。保守来看,全国至少5.6万家存量物业单体客房规模超过70间,适合发展有限型酒店(vs。截止16年底有限服务型连锁酒店共 2.13万家),整合空间显著。

二、中高端扩张提速

  中高端扩张提速,行业需求变化下的必然结果。2000-2016年经济型酒店客房 CAGR达22.6%,同期中高端、高端客房CAGR分别13.0%/11.1%。但从趋势上看,经济型酒店扩张速度趋于放缓,中高端扩张提速,2017年中高端客房增长超过经济型酒店增长(10.2%vs.6.5%)h_u_i_j_i_n_d_i_c_o_m。我们认为这是行业发展的必然趋势,是消费升级趋势下需求变化带动的必然结果。目前中高端定位酒店在一二线/三线以下城市存量物业分别1.1万家/1.4万家,而三大酒店集团中高端酒店物业总体目前仅2155家,发展空间广阔。

三、龙头优势强化

  龙头优势强化,行业整合进行时。2012-2016年三大酒店集团(华住、锦江、首旅)每年开店数量与其他主流连锁酒店开店数量比约在 1.5-1.8倍之间波动,而2017年这一比例显著提升至2.8倍,主要因为其他开店未有提速甚至下滑,而三大集团仍保持相对快速的开店进度。我们认为这反映出行业发展进入相对稳定阶段后,品牌影响力、精细化管理、自有渠道建设等方面占据优势的龙头酒店集团竞争优势凸显,掘取到更大市场份额(目前三大集团市占率按酒店数量和客房数量口径分别为14.7%/21%)。

四、看好行业景气延续h+u+i+j+i+n+d+i+c+o+m

  酒店行业周期性特征显著,受经济周期和投资周期共同作用,经济影响是根本,而在强劲需求拉动下往往刺激行业投资,投资过热又往往延续到行业下行周期反馈出负作用。与此对应地,行业需求下降时,行业投资也将随之放缓,供给收缩带来的红利在下一轮需求复苏时又会体现。此轮行业复苏始于2015年底,经济企稳、酒店行业供需结构改善、消费升级共同作用,龙头酒店复苏更加强劲。2017年1-9月,如家/华住/锦江 RevPar 分别同比增长6.7%/13.6%/4.3%。我们认为此轮景气周期仍在延续:一方面成本上升推动、中端升级带来的结构贡献、经济型升级带来的价格提升等等原因都将推动酒店上升趋势持续,这也成为酒店RevPar持续上升的驱动力;另一方面,龙头酒店集团受益行业存量整合,以及向中端升级的结构性机会,获得阶段性扩张提速。截止17年第三季度,如家/华住/锦江已签约未开业门店分别 550/606/2448家来自www.huijindi.com。目前,华住、如家、锦江(境内部分)三大酒店集团市占率按酒店数量和客房数量口径计算分别为 14.7%/21%,相比美国 70%的集团化率水平仍有很大提升空间。我们认为,此轮周期与2000年初行业单纯供给加速增长周期有所不同,更加体现为行业结构调整周期。龙头酒店集团在品牌认知度提升、管理规模效应显现背景下具有更强的扩张能力,市占率预计将呈现显著提升。

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五、行业评级及投资建议

  2017年是酒店龙头公司盈利弹性体现和估值提升最为显著的一年。我们认为,2018年酒店行业景气仍在延续、龙头公司面临的竞争格局仍在继续转好。A 股酒店公司估值合理、相比美股华住酒店存在较大的估值差距(首旅酒店锦江股份、华住酒店2018/1/5最新股价对应2017年PE分别为39/36/52倍),基本面与估值的动态匹配仍将带来持续的投资机会,建议积极配置:首旅酒店(短期解禁压力若显现建议积极逢低配置),锦江股份(持续关注整合弹性)原文www.huijindi.com

  因素。经济弱于预期对酒店行业需求产生负面影响、业务整合不达预期、品牌扩张过程中遇到的人才短缺、管理效率降低的风险等。

六、个股分析

锦江股份(600754)

整合有序推进,基因不变优势互补

  公司过去几年积极推进行业整合,致力于打造全球领先的、有竞争力的综合酒店集团。公司当前正处于并购后整合周期,在集团层面成立了全球酒店创新中心、WeHotel平台、全球财务共享平台、全球采购平台,形成“一个中心,三大平台”的格局;在上市公司层面,内部整合自 2016年四季度启动,目前前端(预定、会员体系等)于2016年底完成中央预定系统的对接,2017年3月完成会员整合;财务方面进行共享,目前已将维也纳、铂涛纳入中央化财务平台,未来卢浮也将纳入;在采购方面,公司目前正在对通用品类采购进行整合,在采购架构、政策流程等运作完善后,有望加入其它品类。

首旅酒店(600258)

高增长趋势延续

  首旅酒店2017年1-9月营业收入63.12亿元(+40.1%)。业绩大幅增长主要是因为:1)公司酒店业务及景区业务业绩均较上年同期实现较好增长;2)收购如家酒店集团导致合并口径变化来自www.huijindi.com。首旅存量业务内生增长良好。2017年1-9月首旅存量业务同比上年同期减少合并报表归属母公司净利润7953万元,其中:1)存量企业运营层面同比上年增加合并报表归属母公司净利润4081万元,其中南山公司增加合并报表归母净利2813万元;2)参股企业投资收益增加合并报表归母净利1656万元;3)公司出售资产收益比上年同期减少合并报表归属母公司净利润1.37亿元。

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